Invest Heroes

Что будет с экспортом российского СПГ в 2027 году   #нефтегаз #аналитика   Цены на газ в Европе в октябре выросли до максимума с 2022 г. и превысили $1000/куб. м. При этом ЕС планирует прекратить импорт российского СПГ с января 2027 г. В посте рассмотрим подробнее, как может измениться экспорт российского СПГ с 2027 г.   На рынке СПГ есть дефицит около 9% из-за ситуации в Иране, и в 2027 г. он сохранится, если конфликт продолжится   Напомним, что из-за конфликта в Иране Катар в марте 2026 г. объявил форс-мажор по поставкам СПГ. Ранее Катар экспортировал около 77 млн т СПГ в год, около 18% от мирового рынка. По данным главы Новатэка Л. Михельсона, в 2026 г. спрос на СПГ ожидается на уровне 435 млн т, также рынок растет на 4% в год (на 17 млн т относительно 2026 г.). По заявлению Л. Михельсона, из-за ограничения судоходства в Ормузском проливе с мирового рынка выпало около 9% объемов СПГ.   В сентябре наблюдался рост поставок СПГ из Катара примерно до 20% от довоенного уровня (15 млн т/год). Также за первые 7 мес. 2026 г. экспорт СПГ из США вырос на 23% - до 76 млн тонн. По итогам года экспорт СПГ из США может вырасти примерно до 130 млн т или на 17 млн т. Россия в 2026 г. увеличила производство СПГ на Арктик СПГ 2 (примерно на 5 млн т/год). В этом году на рынке остается дефицит СПГ примерно в 40 млн т/год (около 9%).   Вероятно, что Ямал СПГ перенаправит экспорт в Азию, а ЕС будет покупать больше СПГ у США Россия экспортирует СПГ в ЕС в основном с проекта Ямал СПГ. В 2025 г. завод Ямал СПГ произвел 21 млн т СПГ. По данным европейского аналитического центра Bruegel, в 2025 г. ЕС импортировал 20.2 млрд куб. м (15 млн т) российского СПГ, в 1 полугодии 2026 г. – 13.4 млрд куб. м (10 млн т), на 18% больше 1 полугодия 2025 г. По итогам года объем экспорта в ЕС может составить 17 млн т. Из них на контракты с Total приходится около 3 млн т/год. Остальной СПГ экспортируется в Азию. В 2027 г. экспорт СПГ из США может вырасти примерно до 140 млн т (на 11 млн т), основной рост придется на вторе полугодие. Вероятно, что ЕС будет заменять российский СПГ в основном американским. Для Ямал СПГ вырастут транспортные расходы и могут измениться цены реализации   Л. Михельсон заявил, что в 2027 г. TotalEnergies сможет покупать СПГ у Ямал СПГ и перепродавать его за пределами Европы. Остальные 14 млн т СПГ можно будет реализовать в Азии: в Китае, Индии, странах Юго-Восточной Азии. При этом Китай покупает СПГ в основном по долгосрочным контрактам. По долгосрочным контрактам цены на СПГ привязаны к ценам на нефть (сейчас около $400/тыс. куб. м) и менее выгодны, чем спотовые цены (около $1050/тыс. куб. м на 22 октября). Ямал СПГ ранее реализовал около 25% СПГ по спотовым ценам.   Время транспортировки (и транспортные расходы) СПГ из РФ в Азию в 2-3 раза больше, чем в Европу. Во время летней навигации или с использованием танкеров ледового класса зимой маршрут может быть короче (но все равно в 2 раза дольше). Поэтому потребуются дополнительные СПГ танкеры. Сейчас у Ямал СПГ 14 танкеров ледового класса Arc7. Также это может привести к росту транспортных расходов примерно на $50-100/тыс. куб. м.   Вывод   Вероятно, что в 2027 г. Ямал СПГ перенаправит экспорт СПГ из Европы в Азию (около 17 млн т/год) с использованием большего числа танкеров (как ледового класса Arc7, так и обычных танкеров для перевалки с судна на судно). При этом могут измениться цены реализации (может снизиться доля реализации по более выгодным спотовым ценам). Также вырастут транспортные расходы. Это может привести к снижению рентабельности проекта в 2027 г. по сравнению с 2026 г.

Банковский сектор: рецессионный сценарий пока не подтверждается   #аналитика #макро   Опережающие индикаторы всё ещё указывают на слабую экономику, но фактические данные банковского сектора выглядят заметно устойчивее. В сентябре промышленный PMI составил 49,8 п. против 48,8 п. в августе: выпуск и новые заказы продолжили снижаться, однако темпы спада замедлились. ИБК ЦБ в сентябре оставался около минимумов с 2022 года на уровне −2,3 п., но уже октябрьский опрос (ИБК составил 1.2 п.) показал улучшение как текущих оценок производства и спроса, так и ожиданий бизнеса.       Кредитование продолжает ускоряться   В августе корпоративное кредитование выросло на 1,3% м/м. Годовой рост корпоративных кредитов достиг 13,2%, а более широких требований банков к компаниям — 13,4% г/г.   Потребительское кредитование выросло на 1,7% м/м и 3,9% г/г — это максимальные темпы за последние 12 месяцев. Для сравнения, ещё год назад годовая динамика была отрицательной. Рост идёт одновременно по кредитным картам, кредитам наличными и автокредитам.       Для рецессионного сценария это нетипичная картина. Обычно при резком ухудшении экономики банки и заёмщики одновременно сокращают риск: спрос на кредиты падает, стандарты ужесточаются, а портфели перестают расти. Пока происходит обратное. Почти год был тренд на сокращение кредитования. Но 2-3 месяца назад он начал переламываться и кредитование в итоге сейчас ускоряется.   Прибыльность банков остаётся высокой   ROE сектора в августе сохранился на уровне 23,6%. Основная прибыль снизилась на 4% м/м, но причина — прежде всего рост расходов на резервы после необычно низкого резервирования в июле.   При этом доли проблемных кредитов практически не изменились. Кредитные риски постепенно растут, но пока масштаб ухудшения далёк от кризисного. Банковский сектор продолжает стабильно генерировать ROE 20-24%.   Это важное изменение относительно данных июля-августа. Тогда сочетание слабого ИБК и низких резервов выглядело настораживающе: банки могли просто ещё не видеть будущего ухудшения качества портфелей. Сейчас резервы уже выросли, но проблемная задолженность существенно не ускорилась. Так, банки нарастили расходы на резервы до 213 млрд рублей (+45 млрд руб. м/м, +27%). Преимущественно они увеличились по корпоративному портфелю (+63 млрд руб., почти в 2 раза), что связано с нормализацией отчислений после низкого показателя июля. Данные по проценту покрытия проблемных кредитов резервами в августе будут позднее.   Итог   Слабые сигналы никуда не исчезли. PMI остаётся ниже 50 пунктов, текущая производственная активность сокращается, а сентябрьский ИБК находился около минимумов 2022 года. Но другие данные пока не подтверждают резкий спад. Оперативные оценки указывают на положительную динамику ВВП в 3кв, потребительские расходы продолжают расти в реальном выражении, а кредитование ускоряется. Дополнительную поддержку экономике дают высокие цены на энергоресурсы, причём эффект дорогой нефти может работать с лагом и частично перейти в 2027 год.       По банковской статистике экономика сейчас выглядит умеренно здоровой, но не сильной. Опережающие индикаторы всё ещё слабые, но они пока не трансформировались в заметное ухудшение кредитной активности или качества банковских портфелей.   Поэтому для сектора ключевой показатель на следующие месяцы — уже не сам рост кредитования, а стоимость риска. Если резервы будут расти без ускорения просрочки, банки смогут сохранить высокую прибыльность. Если же слабость бизнеса наконец перейдёт в ухудшение качества портфелей, именно через резервы это первым проявится в отчётности.

Как дизельная сделка РФ и США влияет на цены на топливо #аналитика #нефтегаз Из-за конфликта в Иране цены и крэк-спреды на нефтепродукты на мировом рынке с начала года выросли примерно в два раза. На этом фоне Д. Трамп временно отменил санкции на экспорт российского дизеля. В посте рассмотрим подробнее, как это сказывается на ценах и крэк-спредах на топливо. С начала года на фоне конфликта в Иране цены на нефтепродукты выросли в среднем в два раза   По данным ОПЕК, с января по сентябрь существенно выросли цены на все нефтепродукты: на нафту – на 63%, на мазут – на 75%, бензин – на 110%, авиакеросин – на 112%, дизель – на 126%. Крэк-спреды к нефти (без учета расходов на транспортировку) выросли в 3-4 раза для дизеля, бензина и авиакеросина, а для нафты и мазута – несущественно. В сентябре средняя стоимость дизельного топлива в США впервые превысила $6.5/галлон или $273/барр.   До конца года Россия сможет без санкций экспортировать около 1.8 млн тонн дизеля, в 2027 г. поставки могут составить до 3-3.5 млн т/мес.   9 октября Д. Трамп временно снял санкции на экспорт российского дизеля, чтобы снизить дефицит топлива на мировом рынке. Минфин США выпустил генеральную лицензию на поставки российского дизеля до апреля 2027 г. Предполагается, что Россия поставит на мировой рынок как минимум 4.8 млн т дизеля: около 300 тыс. т дизеля в октябре (73 тыс. барр./сутки), еще 500 тыс. т в ноябре (0.1 млн барр./сутки) и 1 млн т в декабре (0.2 млн барр./сутки), еще 3 млн т или более будет поставлено позже.   В 2025 г. РФ экспортировала дизель в объеме 0.8 млн барр./сутки или 40 млн т/год, до введения ограничений на экспорт из-за атак на НПЗ. На поставки дизеля из РФ приходилось около 10% от мирового рынка дизеля.   Вице-премьер РФ Александр Новак заявил, что Россия планирует нарастить экспорт и выйти на плановые объемы до 3–3.5 млн т дизеля в месяц (в зависимости от темпов восстановления российских НПЗ после атак) в 2027 г.   За последние несколько недель крэк-спреды на дизель могли снизиться на $20-30/барр., но все еще остаются на высоком уровне   В конце сентября цена на дизель в США достигла исторического рекорда на уровне $6.5/галлон или $273/барр. За последние три недели цены скорректировались примерно на 5% до $260/барр. В европейских странах за последние три недели цены на дизель также скорректировались на 5-7% (до $334/барр.), но все еще находятся близко к максимальным значениям. При этом цена на нефть Brent за последние три недели выросла на 7% до $106/барр. То есть крэк-спреды на дизель за последние три недели могли снизиться примерно на $20-30/барр., но все еще остаются высокими.   Вывод   Считаем, что сделка по дизелю пока слабо влияет на рынок дизеля, т. к. поставки будут в пределах 1% от мирового рынка в октябре-ноябре. В декабре влияние на рынок будет уже существеннее (около 3% от объема рынка) и крэк-спреды на дизель могут снизиться сильнее. В 2027 г. объемы экспорта дизеля и цены на дизель будут зависеть от ситуации с атаками на российские НПЗ. Если мощности НПЗ восстановятся, вероятно, экспорт дизеля вырастет до 10% от мирового рынка и сможет компенсировать около половины от выбывших поставок из Ближнего Востока, что сильнее снизит цены.

Сообщение для клиентов Invest Heroes Уважаемые клиенты,  в связи с атаками на дата-центры Яндекса мы столкнулись с техническими сбоями в работе сервиса. На данный момент мы не можем присылать оповещения о сделках и аналитические материалы через наших ботов в мессенджерах Телеграм и MAX. Также в данный момент мы не можем получать ваши вопросы через эти каналы и отвечать на них. Наши специалисты занимаются решением проблемы, но пока основные каналы коммуникации недоступны, просим вас следить за сделками на нашем портале. Вчера были проведены сделки на стратегии Indiana Jones, и они уже отображены в разделе данной стратегии на сайте. Сегодня также будут проведены сделки на стратегии Forrest Gump. За cделками по другим портфелям Вы можете следить по аналогии в профиле стратегий. Новые заметки и отчеты от аналитической команды выходят в разделе Аналитика. Вчера мы выпустили инвест обзор по «ГК «Базис» Если Вы подписаны на закрытые Телеграм-каналы Research RU и/или Research USA, то следите за оповещениями там. Если не подписаны, то сможете сделать это через бота, когда он заработает, чтобы оставаться с нами на связи в случае таких ситуаций.  Если Вы используете MAX, то можете вступить в резервный канал (для этого обратитесь к Владиславу, контакты ниже). По всем вопросам вы можете обращаться к Владиславу в Телеграм  или в наш рабочий аккаунт в Max.  С уважением,  команда Invest Heroes

ИБК почти не изменился, но текущие оценки продолжают ухудшаться #аналитика #макро   Индикатор бизнес-климата Банка России в сентябре составил −2,3 п. против −2,4 п. в августе. Формально падение остановилось, однако улучшение вновь обеспечили ожидания: их компонент вырос до 6,3 п. с 5,5 п., тогда как оценки текущей ситуации, наоборот, снизились до −10,4 п. с −9,9 п. – новый минимум с 2022 года То есть бизнес становится немного оптимистичнее относительно будущего, но фактическое состояние спроса и производства пока продолжает ухудшаться. Текущая деловая активность остаётся слабой Оценка текущих объёмов производства в сентябре снизилась до −10,1 п. против −9,5 п. в августе и в целом остаётся около уровней 2022. При этом в строительстве и оптовой торговле оценки производства опустились до минимумов с мая 2022 года.   Ещё слабее выглядит спрос. Его текущая оценка снижается уже третий месяц подряд: в сентябре показатель опустился до −10,8 п. против −10,3 п. в августе и также вернулся примерно к минимумам 2022.   При этом картина неоднородна. Улучшение текущих оценок наблюдалось в розничной торговле, торговле автомобилями, части обрабатывающих производств и сфере услуг. Наиболее заметно бизнес-климат ухудшился в добыче полезных ископаемых; снижение также продолжилось в сельском хозяйстве и оптовой торговле.   Ожидания растут второй месяц подряд   На этом фоне бизнес продолжает ждать некоторого улучшения впереди (возможно из логики, что рано или поздно дно будет пройдено). Ожидания по производству выросли до 7,1 п. с 6,4 п., по спросу — до 5,4 п. с 4,5 п. Рост ожиданий наблюдался почти во всех отраслях. Исключениями стали оптовая торговля, сфера услуг и водоснабжение. Но даже после двух месяцев восстановления уровень ожиданий в целом остаётся ниже значений 2023–2025 годов.   Получается, что небольшое улучшение сводного ИБК пока полностью строится на надеждах бизнеса на будущую стабилизацию. Фактические показатели этих ожиданий ещё не подтверждают. Ценовое давление снова усиливается Дополнительный негативный сигнал — рост ценовых ожиданий. Их баланс повысился до 22,7 п. против 21,1 п. в августе, обновив максимум с января 2026 года.   Средний ожидаемый предприятиями рост цен на следующие три месяца в годовом выражении ускорился до 7,0% против 6,3% месяцем ранее. Годовая инфляция по итогам сентября ускорилась с 6.3% до 6.35%. Особенно резко ожидания выросли в электроэнергетике и водоснабжении перед индексацией тарифов ЖКХ. Итог   Сводный ИБК перестал снижаться, но пока это не выглядит как разворот деловой активности. Улучшение второй месяц подряд обеспечивают ожидания, тогда как текущие оценки продолжают снижаться. Особенно настораживает, что текущий спрос ухудшается уже третий месяц подряд, а оценки производства остаются около уровней 2022 года. Одновременно вновь растут ценовые ожидания. Поэтому пока логичнее говорить о сохранении негативного тренда с надеждой бизнеса на последующее восстановление. Для подтверждения разворота нужно увидеть улучшение именно текущих оценок спроса и производства.

Forwarded From Нефтянка ракетит! Что делать дальше на рынке? — об этом в свежих Пирогах #Мысли_управляющего В сегодняшнем выпуске речь про три вещи: 1. Нефтегаз вырос - стоит ли продавать эти акции или они могу расти дальше? 2. Ложно ли движение в других секторах? Насколько рост банков, металлургов, ритейла заслуживает внимания 👉 отдельно про отраслевые идеи и про ситуацию в ОФЗ, которая влияет на ценообразование всего рынка 3. Как скажется поставка дизеля в США на другие рынки - Treasuries, золото? Что по доллару-рублю? Об общей ситуации и конкретных торговых тактиках поговорим в этом выпуске. Идея сделать акцентированную ставку на нефтегаз сработала. Время прикинуть что с ней и не только с ней делать дальше. YouTube: https://youtu.be/l2SNuHcFbWE VkVideo: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239386 YouTube ТРАМП ОТМЕНЯЕТ САНКЦИИ, НЕФТЯНКА РАКЕТИТ - ЧТО ДАЛЬШЕ? В сегодняшнем выпуске речь про 3 вещи: 1. Нефтегаз вырос - стоит ли продавать эти акции или они могу расти дальше? 2. Ложно ли движение в других секторах? Насколько рост банков, металлургов, ритейла заслуживает внимания 👉 отдельно про отраслевые идеи и…

Актуальная ситуация на рынке газа в Европе   #аналитика #нефтегаз   Цены на газ в Европе скорректировались с $1000/тыс. куб. м. на 10 сентября (максимальный уровень с начала года) до $900//тыс. куб. м. на 8 октября (на 10%). При этом цены на газ все еще в 2.6 раза выше, чем в начале года. В посте рассмотрим подробнее ситуацию на рынке газа в Европе.   В сентябре поставки СПГ из Ближнего Востока выросли, но все еще остаются на низком уровне   Напомним, что из-за перекрытия Ормузского пролива на фоне конфликта в Иране в марте Катар объявил форс-мажор и приостановил экспорт СПГ (пока не прекратятся боевые действия). Катар является основным экспортером СПГ из Персидского залива. На долю Катара приходится около 20% мировых поставок СПГ или 85 млн тонн в год.   В марте экспорт СПГ из Персидского залива снизился практически до нуля. По данным Эйлер, экспорт СПГ из Катара на неделе до 4 октября вырос до 39 тыс. т. (примерно 14 млн т в год или 17% от довоенного уровня). По информации S&P Global, поставки СПГ из Персидского залива выросли во второй половине сентября и, если тенденция сохранится, в октябре объем поставок может составить 25% от довоенного уровня. Вероятно, что рост поставок СПГ может быть связан с ростом перевалки с танкера на танкер, как и в случае с поставками нефти.   Запасы газа в хранилищах ЕС находятся на минимальных уровнях более, чем за 10 лет   Уровень запасов газа в хранилищах в Европе вырос с 67% на 8 сентября до 73% на 8 октября (на 6 п. п. за месяц). Это наименьшее значение на эту дату за всю историю наблюдений с 2011 года. По сравнению со средним значением за 2016-2021 гг. (87%) текущий уровень ниже на 14 п. п. Для сравнения в аналогичный период в 2024 г. запасы составляли 94%, а в 2025 г. – 83%. Наиболее благоприятным периодом для заполнения хранилищ было лето, но летом потребление газа в ЕС выросло из-за аномальной жары, а поставки СПГ были ограничены. С текущими темпами заполнения хранилищ к началу отопительного сезона (примерно 1 ноября) уровень запасов может вырасти не более, чем до 77-79%. Страны ЕС могут начать отопительный сезон с рекордно низкими запасами газа.   Вывод   Вероятно, к началу отопительного сезона запасы газа в хранилищах ЕС будет менее 80%, что будет рекордно низким уровнем на эту дату. Рост объемов перевалки с судна на судно и поставок из Ормузского пролива может частично снизить дефицит газа. Но если блокада Ормузского пролива продолжится, вероятно, зимой цены на газ в Европе останутся высокими и могут продолжить рост в случае холодов.

Потребительские настроения все ещё восстанавливаются, но по-прежнему за счёт ожиданий #аналитика #макро После резкого провала в июле индекс потребительских настроений второй месяц подряд восстанавливается. В сентябре сводный ИПН поднялся до 95.5 п. (+2.7 п. м/м) против 92.8 п. в августе и 89.5 п. в июле. Однако пока это скорее улучшение ожиданий относительно будущего, чем заметное восстановление текущего положения потребителей. Восстановление идёт прежде всего через ожидания Индекс ожиданий в сентябре вырос до 100,4 п. (+4 п. м/м). Улучшились все его компоненты: ожидания по личному материальному положению на ближайший год и оценки перспектив экономики на горизонте одного и пяти лет. При этом индекс текущего состояния прибавил всего 0.7 п. до 88.2 п. Внутри него оценки благоприятности момента для крупных покупок несколько улучшились, но оценка изменения собственного материального положения за последний год, наоборот, ухудшилась. Если смотреть от июльского минимума, разница ещё заметнее: индекс ожиданий восстановился уже на 8,2 п., тогда как индекс текущего состояния всего на 2.7 п. Сам сводный ИПН при этом остаётся на 8.8 п. ниже прошлогоднего уровня и ниже значений 2023–2025 годов. То есть потребители стали оптимистичнее смотреть вперёд, однако их оценка того, что происходит с доходами и финансовым положением сейчас, остаётся слабой. Склонность к сбережениям снова растёт Июльская аномалия, когда на фоне падения ИПН население одновременно стало меньше сберегать, постепенно разворачивается. В сентябре 52,9% респондентов предпочли бы откладывать свободные средства, а не покупать дорогостоящие товары — это +1,4 п.п. м/м и уже на 5 п.п. выше июльского минимума. Доля предпочитающих тратить снизилась до 28,4% (-0,8 п.п. м/м). С одной стороны, это более привычная реакция на ухудшение экономической неопределённости. С другой — рост склонности к сбережениям может постепенно ограничивать поддержку потребительского спроса, которая сохранялась в первой половине года. Инфляционные ожидания остаются повышенными Наблюдаемая населением инфляция увеличилась до 15,1% (+0,8 п.п. м/м). При этом долгосрочные ожидания на пять лет, наоборот, снизились до 10,7% (-1,7 п.п. м/м). Ценовые ожидания бизнеса тоже усилились. Средний ожидаемый предприятиями рост цен на следующие три месяца увеличился до 7,0% в годовом выражении (+0,7 п.п. м/м; +2,5 п.п. г/г). При этом в розничной торговле показатель снизился до 9,1% — компании отмечают слабую динамику фактического спроса и замедление роста издержек. Итог После июльского провала ИПН действительно восстанавливается (в т.ч. текущие оценки, пусть и незначительно), поэтому говорить о продолжающемся обвальном ухудшении потребительских настроений уже нельзя. Но признаков полноценного разворота тенденции пока тоже нет.   Рост индекса по-прежнему обеспечивается главным образом улучшением ожиданий относительно будущего. Более важные для оценки текущего состояния экономики показатели выглядят значительно слабее: индекс текущего состояния остаётся на 88,2 п., оценка личного материального положения за последний год ухудшилась, а склонность к сбережениям снова растёт.   Поэтому сентябрьские данные скорее говорят о стабилизации настроений после резкого июльского падения. Дополнительным ограничением остаются высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. По-прежнему ждем восстановления не раньше чем в 2П 2027.

Пироги 04.10.2026.pdf 1.7 MB Свежий выпуск Пирогов: где прибыльные сделки, если поискать глобальнее? #мысли_управляющего В сегодняшнем выпуске речь пойдет о том, куда направить свой капитал. Ранее я рассказал о том, что значительно снижал позиции и «посидел на заборе». На своем опыте могу сказать, что это действие пошло на пользу: осмотреться, прогуляться с кофе на солнышке было хорошо и принесло свежие мысли. Так я продолжил изучать возможности на мировых рынках и открыл несколько новых сделок. Об этом и поговорим. YouTube: https://youtu.be/KehIutdGZ6Y VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239385

Как изменился экспорт из стран Ближнего Востока с начала года на фоне конфликта в Иране   #аналитика #нефтегаз Напомним, что в марте 2026 г. поставки нефти из стран Ближнего Востока резко снизились на фоне конфликта в Иране и блокировки Ормузского пролива. Затем экспорт нефти стал восстанавливаться несмотря на то, что официально блокада пролива продолжается. В посте рассмотрим это подробнее.   Экспорт нефти из стран Ближнего Востока снизился до минимального значения в апреле 2026 г.   По данным Минэнерго США, экспорт нефти и нефтепродуктов из стран Ближнего Востока через Ормузский пролив в 2025 г. составлял 20.9 млн барр./сутки (мбс). Из них 14.7 мбс приходилось на сырую нефть и конденсат, 6.1 – на нефтепродукты. Также страны Персидского залива экспортировали около 4 мбс нефти в обход пролива. Всего экспорт нефти и нефтепродуктов из региона составлял около 22.8 мбс, экспорт нефти – 18.6 мбс. Экспорт нефти из Ирана составлял около 1.5 мбс. По данным Эйлер на основе информации сервисов отслеживания судов (без учета Ирана), в марте 2026 г. блокады экспорт нефти из стран Ближнего Востока снизился до 6.9 мбс (43% от довоенного уровня), в апреле 2026 г. – до 6 мбс (37% от довоенного уровня). Экспорт нефти через Ормузский пролив снизился почти до нуля, а экспорт из ОАЭ и С. Аравии в обход пролива вырос примерно в два раза – с 3 мбс до 6 мбс.   С мая по сентябрь объем экспорта нефти из Ближнего Востока восстанавливался за счет перевалки с танкера на танкер   По данным Эйлер, с мая объем экспорта нефти из стран Персидского залива начал постепенно расти: с 6.4 мбс в мае до 10.7 мбс в августе (66% от довоенного уровня) и 13.6 мбс в сентябре (более 80% от довоенного уровня). В основном это было связано с ростом поставок с использованием перевалки с танкера на танкер. Эйлер оценивает объемы экспорта нефти через Ормузский пролив на последней неделе сентября в 83% от довоенного уровня.   По оценкам Goldman Sachs JPMorgan, объем экспорта нефти и нефтепродуктов из Ближнего Востока в сентябре составил 20.5-23.3 мбс – на уровне 2025 г.   По данным Goldman Sachs, объем экспорта нефти из Ближнего Востока за последнюю неделю сентября составил 23.3 мбс и был примерно на уровне 2025 г. Аналитики банка считают, что в сентябре рынок нефти был сбалансированным. Вероятно, эта оценка экспорта учитывает также экспорт нефтепродуктов. По оценке JPMorgan, экспорт нефти в сентябре достиг 17.5 мбс или 98% от довоенного уровня, а экспорт нефтепродуктов – 3 мбс или 58% от довоенного уровня.   Оценки объемов экспорта нефти из стран Ближнего Востока сильно различаются  в т. ч. по неделям из-за того, что большинство танкеров в Ормузском проливе отключают транспондеры для отслеживания. Kpler повысил оценку объемов экспорта нефти из стран Персидского залива за сентябрь с 12.8 мбс до 16.5 мбс. А По данным главы Минфина США С. Бессента, через пролив проходит сейчас на конец сентября проходило от 15 до 22 мбс нефти по сравнению с 20 мбс до конфликта. Вывод Рост объемов перевалки нефти в Ормузском проливе может помочь сбалансировать рынок без продажи нефти из резервов. Перевалка нефти в Ормузском проливе является рискованной, т. к. сохраняются риски атак со стороны Ирана. И это приводит к росту стоимости фрахта и цены на нефть для конечных покупателей примерно на $15/барр. Цены на нефть Brent за сентябрь не снизились, а выросли: с $95/барр. 1 сентября до $100/барр. 1 октября. Этот механизм действительно сдерживает истощение мировых запасов, но ценой более высоких расходов на транспортировку, что дает постоянную премию в ценах на нефть, повышая ее справедливую цену при прочих равных. Признаков изменения позиций США и Ирана мы все так же не фиксируем, поэтому наш прогноз по высоким ценам на нефть до конца года остается актуальным.

Ситуация в банковском секторе: банки не готовы к рецессии? #аналитика #макро Банковский сектор пока выглядит хорошо: кредитование продолжает расти, прибыль банков в июле увеличилась, а ROE остаётся высоким. Но макроиндикаторы дают всё более явный сигнал на замедление деловой активности, и именно качество кредитных портфелей, а не темпы выдач, становится главным вопросом на ближайшие кварталы. Экономика уже заметно тормозит В августе промышленный PMI снизился до 48,8 пункта с 50,7 в июле, вновь уйдя ниже границы роста в 50 пунктов. Снизились выпуск и новые заказы, компании расходуют запасы, а занятость сокращается максимальными темпами за последние три месяца. Картина с точки зрения ЦБ похожая: индекс бизнес-климата снизился до −2,3 пункта — минимума с середины 2022 года. Причём текущие оценки бизнеса −10,4 пункта, тогда как ожидания остаются положительными на уровне около +6,3. То есть компании пока рассчитывают на улучшение впереди, хотя фактическая ситуация продолжает ухудшаться. На этом фоне консенсус по росту ВВП России в 2026 году составляет всего +0,6%, а заметный импульс восстановления переносится уже на вторую половину 2027 года. Кредитование пока не отражает рецессионный сценарий Несмотря на слабую деловую активность, банковские балансы продолжают расти. Корпоративное кредитование в июле увеличилось на 1,5% м/м, а годовой темп с поправкой на сезонность составил 13,8% г/г. Потребительское кредитование после длительной стагнации тоже ускоряется: портфель вырос на 1,1% м/м и 2,5% г/г. Рост идёт сразу по нескольким направлениям — кредитным картам, кредитам наличными и автокредитованию. Пока это поддерживает процентные доходы банков. Прибыль банков сильная, но резервы выглядят оптимистично В июле ROE банковского сектора вырос до 23,6%, прибыль — на 18% г/г, а основная прибыль увеличилась на 28% г/г. Фактор роста основной прибыли - снижение расходов на резервы. Фактически экономические индикаторы уже показывают ухудшение состояния бизнеса, тогда как банки, наоборот, сокращают резервирование. Если резервы по НПС покрывают около 93% проблемных кредитов, то корпоративные кредиты остаются недопокрыты (около трети проблемных кредитов покрыто резервами, включая 4-5 категории, куда входят проблемные и безнадежные долги с высоким риском невозврата). Т.е. риски у потребителей заложены гораздо консервативнее, чем у юрлиц. Если слабость экономики сохранится, рост проблемной задолженности может проявиться с лагом и заставить банки снова увеличивать стоимость риска. Поэтому текущая высокая рентабельность сектора сама по себе ещё не означает, что пик кредитных рисков пройден. Взгляд на сектор Пока банковский сектор входит в замедление экономики с сильной прибыльностью и продолжающимся ростом кредитования. Но следующий этап цикла будет определяться уже не объёмом выдач, а тем, насколько сильно изменится качество заёмщиков. Уязвимыми выглядят банки с высокой концентрацией на корпоративном кредитовании: именно компании первыми чувствуют снижение деловой активности. Более устойчивыми могут оказаться банки с большей долей розницы и высоким текущим покрытием резервами.

Forwarded From Пироги 27.09.2026.pdf 3.4 MB Свежие пироги: почему я снижаю все позиции, что значат новые налоги и почему важно смотреть на нефть? #мысли_управляющего На этой неделе я пришел к пониманию, что хочу снизить все позиции (в моем случае — акции и золото) и посмотреть, куда пойдут рынки. Также важными вводными, на которые хочется обратить внимание, являются налоги и бюджет. И, наконец, архиважно — куда вырулит Ормуз после выборов: США снова подтаскивают армию, Италия решила в одиночку пойти в Баб-эль-Мандеб, а Трамп обсуждает с Си вопросы по нефти. Думаю, этот сюжет может оказаться ключевым сразу для многих рынков. В выпуске — что я думаю по всем этим темам и обзор ключевых рынков с точки зрения тренда: где он жив и можно пробовать размещать капитал, а где нет или сетап так себе? YouTube: https://youtu.be/cEps_U9Z9AE VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239382

Как изменилась ситуация с экспортом нефти из Ормузского пролива в сентябре   #аналитика #нефтегаз   Ормузский пролив остается заблокированным уже почти семь месяцев. Но в сентябре выросли поставки нефти из пролива за счет перевалки с танкера на танкер. В посте рассмотрим это подробнее.   За счет перевалки нефти с танкера на танкер экспорт из Ормузского пролива вырос с 3.8 мбс в августе до 10.7 мбс в сентябре   В августе-сентябре, по данным Эйлер, экспорт нефти из Ормузского пролива был на уровне 3.8 мбс (всего 18% от довоенного уровня). Но если учитывать перевалку с танкера на танкер в портах ОАЭ и Омана, экспорт нефти через Ормузский пролив на неделе до 18 сентября составил 10.7 мбс (76% от довоенного уровня). Из них на поставки напрямую через пролив приходится 0.8 мбс, остальные 9.9 приходятся на поставки с помощью перевалки в ОАЭ или Омане.   По данным Kpler, в среднем с начала сентября объем перевалки жидких углеводородов в Оманском заливе составляет около 7.2 мбс. В среднем объем перевалки вырос с 0.16 мбс в 2025 г. до 3.7 мбс с начала конфликта между США и Ираном в 2026 г. Предназначенные для перевалки мощности портов Эль-Фуджайра (ОАЭ) и Сохар (Оман) практически полностью загружены.   Рост объемов перевалки и спроса на танкеры привел к росту транспортных расходов в Персидском заливе с $11.5 до $26/барр.   По информации Winward, на фоне роста объемов перевалки стоимость фрахта супертанкеров в Персидском заливе в сентябре превысила $26/барр. В августе стоимость фрахта составляла $11.5/барр., прирост составил $14.5/барр.   Также выросли ставки фрахта и в других регионах. По данным Коммерсант, в сентябре ставки фрахта в Черном море достигли рекордного значения в $23-26/барр. для нефти Urals. В начале августа стоимость фрахта для Urals в Азию составляла около $18/барр.   Экспорт нефти из С. Аравии через Красное море снизился с 2.2 мбс в августе до 1.5 мбс в сентябре   В то же время экспорт нефти из С. Аравии снизился из-за морской блокады хуситов и атаки на трубопровод Восток-Запад. Экспорт С. Аравии через Красное море снизился с 3.5 мбс в среднем в июне-июле до 2.2 мбс в августе и 1.5 мбс в сентябре (на неделе до 18 сентября).   В течение нескольких дней планировалось довести загрузку до 40% (2.8 из 7 мбс). На полное восстановление потребуется 8 недель. С. Аравия стала использовать перевалку в ОАЭ и Омане для экспорта нефти и маршрут в обход Африки. При этом маршрут в обход Африки увеличивает стоимость каждого рейса на $1 млн долл.   Вывод   За счет роста объемов перевалки нефти в Персидском заливе вырос примерно на 7 мбс на неделе по 18 сентября относительно августа. В среднем в сентябре поставки могли вырасти примерно на 3 мбс. Оценки объемов перевалки нефти сильно меняются по неделям. Если перевалка будет оставаться на таком же уровне, это может помочь сбалансировать рынок нефти. Но это приводит к росту расходов на фрахт и цен для конечного потребителя.

Совместный эфир топ-1 управляющего фондом акций-2026 и Инвест Героев #эфир В 19:00 завтра поговорим с Константином Кудрицким о подходах к управлению фондом в непростых условиях последних лет и актуальных идеях! Подробнее: 1. Топ-1 результат среди фондов акций в России в 2026 году - какие идеи дали наибольшую альфу? 2. Обсудим подходы к управлению портфелем: • совокупная экспозиция - как ей управлять, на что ориентироваться? • ребалансировки между секторами • выбор конкретных акций • работа с ограничением рисков 3. Перспективные идеи в акциях до конца года 4. Потенциальные ошибки инвесторов - от каких популярных идей лучше быть подальше? 5. Личные финансы - как работать с аллокацией массовому инвестору Также будем обсуждать, какие идеи есть прямо сейчас на российском рынке и поотвечаем на ваши вопросы в прямом эфире! Эфир пройдет на Youtube завтра, в 19:00, присоединяйтесь по ссылкам ниже: YouTube https://youtube.com/live/wJuRwXt041E?feature=share VkVideo https://vkvideo.ru/live-165214162_456239381 @investheroes YouTube Совместный эфир топ-1 управляющего фондом акций-2026 и Инвест Героев Поговорим с Константином Кудрицким о подходах к управлению фондом в непростых условиях последних лет и актуальных идеях! Подписка на аналитику Invest Heroes — https://invest-heroes.ru https://ih-capital.ru/rub-perspective — открытие личного кабинета для…

Потребительский сектор по итогам августа: рост доходов замедляется #аналитика #макро Августовские данные по потребительскому сектору выглядят смешанно. Общие расходы немного ускорились, однако интернет-ритейл продолжает резко терять темпы, склонность к сбережениям выросла, а рост зарплат впервые за долгое время замедлился до однозначных значений. Расходы пока держатся В августе общие потребительские расходы, по данным Сбериндекса, выросли на 12,5% г/г после 12% в июле (пересмотрено с 12.7%). Розничный товарооборот ускорился до 12,7% г/г против 12,3% месяцем ранее. В продовольствии продажи выросли на 10,2% г/г в номинальном и на 4,8% в реальном выражении (против 9.2% и 4.6% в июле). Непродовольственных – на 14.9% г/г и 7.9% г/г соответственно (против 15.1% и 8.1% в июле). Интернет-ритейл резко замедляется Негатив — онлайн-расходы. В августе они выросли на 17,8% г/г в номинальном выражении и на 10,8% в реальном против 25,7% и 18,6% в июле. Если сравнить с июнем, когда реальный рост составлял 21,1%, темп замедлился практически вдвое всего за два месяца. Онлайн-ритейл может быть одним из опережающих индикаторов охлаждения потребительского спроса. Но пока здесь значительный вклад, по нашему мнению, вносит выбытие складских мощностей в результате атак по складам Wildberries и Ozon. Настроения восстановились, но потребитель не стал смелее Индекс потребительских настроений в августе вырос до 92,8 п. (+3,3 п. м/м). При этом основная часть улучшения пришлась на ожидания: индекс ожиданий поднялся до 96,4 п. (+4,2 п. м/м), тогда как индекс текущего состояния вырос только до 87,5 п. (+2 п. м/м).   Также снова выросла склонность к сбережениям. Доля людей, предпочитающих откладывать свободные деньги вместо покупки дорогих товаров, увеличилась до 51,5% (+3,6 п.п. м/м). В таком контексте рост индекса ожиданий пока не воспринимается как потенциальный разворот в настроениях, т.к. фактическое поведение и текущие оценки говорят об обратном. Надо увидеть дальнейшее восстановление текущих оценок в сентябре-октябре. Рынок труда: рост доходов замедляется Медианная зарплата в июле выросла на 9,8% г/г до 70 тыс. руб., в реальном выражении — только на 3,6%. Год назад рост зарплат был существенно выше: в среднем за 2025 год он составлял 14% г/г. При этом безработица остаётся на исторически низком уровне 2,3%. Индекс Headhunter в августе сохранился на уровне 8,7 п. Это выше нормального диапазона 4,0–7,9 п. и указывает на высокую конкуренцию соискателей за рабочие места. 📌 Итог Пока потребительский сектор все еще не выглядит рецессионно: розничные продажи и расходы продолжают расти двузначными темпами. Но качество этого роста ухудшается. Онлайн-продажи замедляются особенно быстро, склонность к сбережениям увеличивается, рынок труда охлаждается, а рост зарплат опустился ниже 10%. Улучшение настроений пока также нельзя воспринимать как разворот — оно в основном связано с ожиданиями. А ожидания волатильны и исторически не обладают высокой предсказательной точностью. Поэтому прежний сценарий ускорения потребления во 2П2026 выглядит всё менее вероятным. Улучшение динамики спроса переносится в 2027 год, так как до конца года мы не ждем значимого снижения ключевой ставки.

Forwarded From Пироги 20.09.2026.pdf 3.9 MB Пироги: что делать дальше с этим рынком? #мысли_управляющего Вот вопросы, которым не перестают задаваться многие: - вроде и нефть по 100+, но хватит ли рынку этого? - вроде и СВО, а в последние пару месяцев Россия наконец-то стала выглядеть сильнее за счет дальних ударов - вроде и прибыль банков 30% от капитализации, но сохранится ли эта прибыль в 2027? Мнения расходятся, и я в этом выпуске захожу с другой стороны - разбираю не прогноз, а тактический подход, который как я думаю сейчас лучше всего сработает. YouTube: https://youtu.be/x4kAXZ_B4C4 VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239379 Приятного просмотра!

Как действия йеменских хуситов влияют на рынок нефти   #аналитика #нефтегаз   Ранее мы рассказывали про ситуацию в Иране и на рынке нефти. В посте расскажем подробнее, как действия йеменских хуситов в последнее время повлияли на рынок нефти и цены на нефть.   Из-за морской блокады хуситов экспорт нефти С. Аравии через Красное море снизился с 5 мбс в июле до 2.5 мбс в августе   20 июля, через неделю после того, как Иран вышел из переговоров с США, йеменские хуситы объявили морскую блокаду С. Аравии. Хуситы считаются прокси Ирана, и мы предполагаем, что их блокада будет сохраняться, пока продолжается конфликт с США. Поводом для блокады послужила попытка атаки на самолет с представителями хуситов.   Йеменские хуситы контролируют Баб-эль-Мандебский пролив, который С. Аравия использует для экспорта нефти. До блокады С. Аравия транспортировала нефть по трубопроводу Восток-Запад в объеме 7 мбс (млн барр./сутки), из них около 2 мбс направлялось на внутреннее потребление и 5 мбс – на экспорт из порта Янбу. Около 1 мбс экспорта из Янбу шло в западном направлении через Суэцкий канал и около 4 мбс  – на Восток через Баб-эль-Мандебский пролив.   На фоне блокады хуситов С. Аравия в августе в два раза снизила экспорт нефти из порта Янбу (с 5 до 2.5 мбс). С. Аравия использовала маршрут через Суэцкий канал в обход Африки, чтобы частично обойти блокаду. Но это увеличивает время доставки увеличивается – с около 10 дней до более месяца. Поэтому при условии использования такого же количества танкеров экспорт С. Аравии из Янбу составит около 2.3 мбс (1 мбс на Запад и 1.3 мбс в Азию).   Из-за атак хуситов на трубопровод Восток-Запад экспорт С. Аравии может снизиться еще на 1 мбс – до 1.5 мбс   11 сентября несколько беспилотников атаковали нефтепровод Восток-Запад в С. Аравии. После этого нефтепровод был остановлен. По данным Associated Press, ремонт может продлиться несколько недель. 15 сентября С. Аравия сообщила, что в течение нескольких дней восстановит примерно половину мощности трубопровода (3.5 мбс). Полностью возобновить работу трубопровода можно будет примерно через шесть недель (в конце октября).   Ранее С. Аравия уже снизила поставки нефти по трубопроводу Запад-Восток с 7 мбс в июле до примерно 4.5 мбс в августе (на 2.5 мбс). Через несколько дней поставки нефти по нему могут восстановиться до 3.5 мбс, что все еще будет на 1 мбс ниже, чем в августе.   Вывод   На фоне продолжения блокады Ормузского пролива (как со стороны Ирана, так и со стороны США) и начала морской блокады С Аравии дефицит на рынке нефти в августе составил около 4 мбс. Объем добычи нефти в С. Аравии снизился с 9.4 мбс в июле до 7.6 мбс в августе. По нашей оценке, в сентябре из-за повреждения трубопровода Восток-Запад объем добычи нефти в С. Аравии может снизиться еще на 1 мбс – до 6.6 мбс, а дефицит на рынке нефти может вырасти до 5 мбс. Фактически сейчас поставки нефти С. Аравии уже снизились, т. к. трубопровод не работает. Предполагаем, что это будет поддерживать цены на нефть.

Forwarded From Экономические_войны_или_Годзиллы_и_Огурцы.pdf 3.4 MB

Forwarded From Видео на выходные - «Годзиллы и Огурцы» #мысли_управляющего Друзья, в это воскресенье я хочу поделиться с вами видео с конференции, которое я давно хотел опубликовать. Оно посвящено тому, как развивается мир без глобализации, какие в нем экономические тренды, и в частности - что будет трендом на рост сырья, обесценение фиатных валют (по сути, период повышенной инфляции), перевооружение армий и строительство инфраструктуры. 👉 Выступление проходило в апреле 2025. 💎 Тезис про сырье с тех пор неоднократно подтвердился: индекс CRB Commodity index несколько раз переписал максимумы. 💼 Тезис про стоимость российских активов пока в полной мере не раскрыт (хотя РТС неплохо вырастал с тех пор). YouTube: https://youtu.be/EMYmtIKFYsQ VK Video: https://vkvideo.ru/video-165214162_456239376 В общем, надеюсь, вам понравится и окажется полезным. Выложу следом слайды и эссе Золтана Посжара, которые помогут еще разобраться в этой теме. YouTube Почему прогнозы подводят и как принимать инвестиционные решения: разбор с Profit Conf 5.0 Почему прогнозы аналитиков не всегда сбываются, а высокий потенциал акции не гарантирует доходность? Разбираю, на что опираться при принятии инвестиционных решений и какие подходы продолжают работать в условиях неопределенности. — Как правильно использовать…

Почему выросли цены на газ в Европе   #аналитика #нефтегаз 10 сентября цены на газ в Европе впервые с 2022 г. превысили уровень $1000/тыс. куб. м. на фоне очередной эскалации между Ираном и США. С 30 августа рост цен составил около 20%. В посте рассмотрим подробнее ситуацию на рынке газа в Европе.   В сентябре возобновилась эскалация конфликта в Иране и выросли опасения на счет поставок СПГ из Катара   В сентябре 2026 г. Иран атаковал американский военный корабль, США потопили пять нефтяных танкеров Ирана. Иран в ответ атаковал несколько нефтяных танкеров, нарушивших установленные Ираном правила судоходства. Также Иран усилил атаки на военные базы США в странах Ближнего Востока и угрожал нанести удары по энергетической инфраструктуре стран Персидского залива.   Напомним, что из-за перекрытия Ормузского пролива на фоне конфликта США и Ирана в марте Катар объявил форс-мажор и приостановил экспорт СПГ как минимум до ноября 2026 г. Государственная компания Qatar Energy заявила, что возобновит поставки, когда боевые действия прекратятся. На долю Катара приходится около 20% мировых поставок СПГ. На фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке выросли опасения относительно поставок СПГ из стран региона (основной экспортер – это Катар).   Запасы газа в хранилищах ЕС находятся на минимальных уровнях за 13 лет   В сентябре запасы газа в Европе опустились до минимальных значений за 13 лет. На 8 сентября 2026 г. запасы газа составили 66.7%. Для сравнения на ту же дату в 2024 и 2025 гг. уровень запасов составлял 92.8% и 79.6% соответственно. В среднем в 2016-2021 гг. уровень запасов на эту дату составлял около 80%.   Из-за жары и проблем с атомной энергетикой летом 2026 г. в ЕС выросло потребление газа, По данным Kept, с конца июня потребление газа увеличилось на 34% в годовом выражении. В июле закачка в ПХГ стала минимальной за шесть лет, запасы упали до 55%.   В сентябре закачка газа в хранилища в ЕС составляла около 0.3 млрд куб. м/сутки. Отопительный сезон в ЕС начнется в начале ноября. И скорее всего ЕС не сможет достичь своей цели по заполненности хранилищ на 90% к этому времени (это примерно соответствовало бы среднему уровню запасов на эту дату за 2016-2021 гг.). В связи с этим ЕС снизил целевой уровень по заполнению хранилищ к 1 ноября до 80%.   Вывод   По нашей оценке, с текущими темпами закачки газа цель по заполнению хранилищ газа в Европе на уровне 80% к 1 ноября достижима. Но маловероятно, что ЕС сможет заполнить хранилища до 90%. Европейские страны, вероятно, увеличат закупки газа для ускорения заполнения хранилищ. При этом с начала 2027 г. ЕС также планирует также отказаться от российского СПГ. Поэтому вероятно, что цены на газ в Европе будут оставаться высокими до конца года и зимой 2026-2027 гг.